開年以來，中國股市迎來“史詩級”上漲，投資者聚焦，此次反彈較此前有何不同?后續(xù)能否延續(xù)高歌猛進?

在9日發(fā)布的研報中，高盛表示，中國股市正迎來“史上最強開局”，MSCI中國指數年初至今上漲19%，跑贏發(fā)達市場18%和新興市場14%的漲幅。

并且，自近期低點以來，MSCI中國指數的這波漲幅已高達29%，創(chuàng)下2009年金融危機后第三大反彈，僅次于新冠疫情后的復蘇反彈。

高盛表示，AI熱潮和中國科技敘事的積極轉變、全國兩會確立的促增長政策基調等，這些因素不僅提升了市場估值，也改善了盈利預期，共同推動了市場上漲。

這次不一樣!反彈能否持續(xù)?

中國股市開年來的強勁表現，引發(fā)不少投資者發(fā)問：最近的反彈與9月下旬強勁但短暫的飆升有何異同?

高盛認為，兩次反彈存在根本性不同：9月的政策轉向消除了左尾風險，導致了對風險定價的實質性重估;最近的反彈則更多地由技術突破和創(chuàng)新驅動，對企業(yè)的盈利和估值有實質性提升，可能比純粹由流動性和政策預期驅動的反彈更具持久力。

報告補充稱，從各項指標看，對沖基金目前正在以更謹慎的速度重建倉位，而長線基金經理的倉位總體上仍然較輕，南向投資者正以創(chuàng)紀錄的速度購買香港上市股票，指數估值在任何指標上都沒有被拉伸——這些跡象均表明，如果政策實施和利潤增長逐步實現，還有進一步上漲的潛力。

“兩會”定調：穩(wěn)增長是硬道理

備受矚目的2025年全國“兩會”于3月4日拉開帷幕。研報稱，政府工作報告中“5%左右”的官方GDP增長目標和創(chuàng)紀錄的4%的預算內財政赤字占GDP比重，與投資者預期和經濟學家的基準觀點基本一致。

高盛認為，雖然一些投資者認為缺乏超預期的政策刺激可能導致“見光死”，但促增長的明確信號、對系統(tǒng)性風險的低容忍度、寬松承諾的兌現以及對股市的具體支持措施，都對錨定增長預期和控制政策風險溢價至關重要，有利于股市回報。

會議宣布的財政支持消費(3000億元人民幣用于消費品以舊換新)和銀行資本重組(5000億元人民幣)相對于市場預期可能看起來較弱，但高盛表示，政策寬松的反應函數應該是動態(tài)的，取決于外部貿易壓力的嚴重程度和其他國內經濟挑戰(zhàn)。

AI推動中國科技股迎來“第二春”?

高盛指出，DeepSeek-R1的出現改變了中國科技行業(yè)的敘事，包括近期推出的其他中國AI模型和應用在內，提升了投資者對AI增長和經濟效益的樂觀預期。

高盛預計，廣泛采用AI技術可能使中國企業(yè)每股收益(EPS)在未來十年每年提高2.5%，并使中國股市的公允估值提高15-20%，可能帶來超過2000億美元的投資組合流入。

到目前為止，市場正朝著這個方向發(fā)展：自R1模型發(fā)布以來，MSCI中國指數和恒生科技指數自R1模型發(fā)布以來分別上漲了21%和31%;離岸科技股2025年和2026年的共識盈利預測在過去一個月均上調了2%;春節(jié)后，海內外投資者的基金倉位和投資組合流量明顯改善。

報告同時指出，美國和中國科技股之間的估值溢價已從年初的152%縮小到目前的71%，這表明，目前中國對建設性的AI故事的定價更為合理，盈利能力的提高可能是推動AI科技領域進一步增長的必要條件。

海外“長錢”有望回歸，300億美元的增量需求“在路上”

高盛還表示，本輪中國牛市的持續(xù)時間，也取決于全球共同基金(管理資產規(guī)模達8000億美元)在多大程度上重新燃起對中國股票的興趣和支持。這些基金在過去幾次反彈中缺席，并在過去三年中大幅減少了對中國的敞口。

高盛觀察到，在跟蹤MSCI ACWI基準的數據庫中，49%的全球共同基金(管理資產規(guī)模為4000億美元)目前沒有對中國的敞口，而37%的基金對中國的配置不足，平均低配330個基點。

也就是說，全球長期投資者對中國股市的配置仍接近歷史低位，有進一步增持的空間。據高盛估算，全球共同基金對中國股票的配置每增加1個百分點，將帶來80億美元的凈買入;如果配置達到中性水平，則可能帶來300億美元的增量需求。

A股、民企有望迎來反轉

行情顯示，在本輪AI驅動的上漲中，MSCI中國指數和滬深300指數之間3個月的相對回報差距目前為15個百分點，A股表現明顯落后于H股。

報告稱，根據經驗，這種極端的回報差異幾乎總是會導致均值回歸。高盛的A-H市場輪動模型預測，由于國內政策更具支持性以及AH溢價受到壓縮，未來三個月A股有望跑贏H股。

此外，報告還援引民營企業(yè)(POE)監(jiān)管代理指標顯示，當前對民營企業(yè)的監(jiān)管環(huán)境處于2017年以來最寬松的水平，這有利于民營上市公司重新獲得相對于國企的領先地位。